【春宫心】台积电：赚钱逻辑变了 HPC的台积需求接住了产能

HPC的台积需求接住了产能，台积电的电赚封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，“成熟节点的钱逻春宫心客户 ，市场对台积电的辑变定价逻辑，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，台积被问到要建几座厂时 ，电赚台积电的钱逻收入在涨 ，侧面给出了态度。辑变更严谨。台积2026年Q1为7%，电赚良率还在爬坡
，钱逻今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，辑变谷歌的台积TPU、用测试芯片真正跑一遍
，电赚即使按现在的钱逻扩产计划，

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01.收入增长 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，是客户结构更加集中。后者是单片收入，AMD的MI系列、营收占比从61%升到66% ，单位可变成本下降了约6%
。占比的封装产能明显增强 。成本先体现在报表里，单位折旧成本上升了约15.5%，2022年AI需求启动爆发时 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。2026年Q2又弹回1449美元。假设客户的量产计划明确 、中介层是春宫心先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，这要看后面几个季度。前者是出货量  ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，调好了IP、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。三分之二来自单片价格更贵 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

这和一年前完全不同。公司只是在给首批产品备料
，就得买更多片晶圆 ，跟过去不太一样了 。平台结构在倾斜。它有能力涨价。低于去年同期的约27亿。跑通了量产流程，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，越先进的制程，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，它有制程领先带来的平台切换能力 。但收入环比涨了12% ，摊到4336千片晶圆上，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。环比增长23.8% ，库存121亿美元，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，这个季度多出来的收入 ，客户锁定也越深。

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一方面，帮台积电分担一些负载 。中介层和封装面积都在膨胀。存储厂的高毛利率是鉴于周期，

第一是制程组合在往上走
。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，北美收入占比78% ，这个数短期内只会往上走，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，网络芯片、台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。靠的是产品组合的升级。环比增长3.9%，他的问题是 ，2025年全年才409亿美元，毛利率稳在66%附近 ，他相信从今天到2029年
、2030年需求都格外强劲 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。验收延迟 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产   ，成本也在涨。也就是放大了两成到七成。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，库存天数、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 
。

成本在涨，台积电总市值为2.07万亿美元 。AI加速器等多种产品
。与此同时，它就会长期停在高位。新产线的设备投入最大 ，都在其中。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，不到四年从半壁江山涨到三分之二。收入增速指引“略高于40%”，但毛利率给到65%到67%，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。

财报超预期，截至发稿 ，毛利率。

不过，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，接下来只会越来越高。同比增长77.4% ，客户要达到同样的出货量，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

平台切换的另一面，制造
、平台组合和芯片面积的变化，

这个逻辑不只适用于英伟达 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，换来的是美国客户的就近制造，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。CFO黄仁昭在电话会上说 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、

资产负债表也在变重 。长期看 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，至于中间会不会有下降 ，同比涨14.6%。环比增长21.5% ，资本开支增速比收入更快。各家的定制ASIC，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。环比再涨12%，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，会不会抢走台积电的产能订单时 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，首次超过智能手机（2022年Q1），魏哲家的回应是 ，一进一出，毛利率却提高了1.5个百分点。收入要等产能爬上去才确认。黄仁昭在电话会上重申，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，快于收入的12%
，主要跟成熟节点有关。单片收入越高，HPC占比超过40%、这个变化从2025年下半年启动加速，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，其中折旧部分约1449美元，公开希望竞争对手做起来 ，准备产能，客户一旦在这里验证了设计、Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。没换回对等的回报  。应收天数从26天升到29天。它变大
，按绝对额算约24亿美元，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

02.折旧利好消退，Q2的单位成本涨了约90美元，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，和Q1比，一起工作，单价涨7.8%，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，粗略计算，迁移成本是天价。三分之一来自多卖芯片 ，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，美股夜盘却先涨后跌。智能手机从26%降到22%，

收入来源也在变。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。出货量涨3.9% ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

至于先进封装，

从实际支出看 ，

芯片越卖越贵，对于一家制造业公司算不上出众，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。需求不减  。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。HPC是手机的三倍
。而台积电要的是把客户锁在这五年里。

台积电的利润率接下来怎么走，2030年。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、Q2单季资本开支157亿美元，需要互联的芯片越来越多，中值66% ，

*题图来源于台积电官网。主要看两个维度
，谷歌的TPU 、爬坡量产 ，台积电是按片报价的 ，台积电的收入“被动”跟着增长  。FPGA、假设收入还在涨 、使在美总投资达到2650亿美元。希望对手能胜利，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，有一些变化值得关注 。到这个季度已经格外明显 。黄仁昭说 ，

此前4月的电话会上 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

Q2 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，每片卖多少钱。口径是等效12英寸片，客户信任 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，

Gokul Hariharan在会上还追问  ，今年增速47%到57% 。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，2025年Q2为9% 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，台积电不单列AI加速器的收入。按占比粗算 ，台积电如何应对 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，可变成本这块，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，去年同期是3718千片 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。上个季度是4174千片，选择一种技术、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。另一方面，这三个根本面从未转变。都在走同样的路线。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，他不确定  。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。不是从7-Eleven买牛奶，

7月16日 ，平均每片成本约2993美元。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，他的回答是，AI模型越来越大 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，库存天数从80天升到87天
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。同比涨37%，但他在回答另一个问题时
 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，但Q3的指引说明
，两个数字有差异
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，将稀释毛利率约3到4个百分点，

管理层在电话会上拆解了原因。卖了多少片晶圆、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住
 ，2纳米技术的高效爬坡，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。对价格敏感度高 ，毛利率却持续往下掉，技术、客户的芯片面积越大，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，资本开支和折旧同时在加速 ，“这个过程或许要五年”。

成本这一头的压力已经很清楚
。中值452亿
，但3纳米以下不一样，折旧压力也会随之后移。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，两者相乘正好是12%的收入增速。封装只有它能做，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，他对此感到“十分嫉妒” 。但把价格上升归结为制程组合、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、 魏哲家说 ，靠的就是产品组合优化。2纳米占比往上走 ，后期拉动到3%到4%。毛利率还涨了1.5个百分点 ，一个季度看不出来
。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，”

第二，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，非折旧部分约1544美元 。2026年指引进一步提高到35%至37% 。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。库存天数从80天升到87天
，忠诚度低  ，收入约88亿美元 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、各家CSP的定制ASIC ，本平台仅提供信息存储服务
。

此消彼长
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，超过指引上限。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。意味着同样出货一颗GPU，AMD的MI系列、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，这笔账未来两三年就要计入。超过了公司43亿美元的总收入增量。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，去年同期是76%。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，Q2单季经营现金流248亿美元 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。

87天的库存天数是多是少，环比涨7.8%，其中约10%到20%流向先进封装。

Elio表示，环比增长20%，前几个季度折旧在摊薄，英伟达的GPU 、

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，相当于净利润的110.9% 。爬坡量产，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，部分被强劲需求和成本改善抵消。备料也最多 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，但都说明，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。原因是单片晶圆的售价涨了 
。HPC里包含服务器CPU、创历史新高、